Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Автор: Дэвид Кристофер

Составитель: Цзяхуа, ChainCatcher

Tether доминирует на Binance, но Coinbase только что интегрировала USDC в Hyperliquid. Конкуренция за каналы распространения стейблкоинов усиливается.

Hyperliquid в настоящее время является ареной самой ожесточенной борьбы в криптопространстве. На прошлой неделе спотовые ETF на HYPE от 21Shares и Bitwise были зарегистрированы на биржах США, за ними последовали Grayscale и VanEck.

За этим институциональным ажиотажем скрывается затяжная борьба интересов, где все стороны стремятся получить свою долю прибыли от этой биржи.

Прошлой осенью Hyperliquid объявила публичный тендер на создание нативного стейблкоина под названием USDH, стремясь вернуть выручку, уходящую к Coinbase и Circle.

В то время около 5,6 млрд USDC хранилось в кроссчейн-мосту биржи, принося около 200 млн долларов годового дохода, который полностью уходил к централизованным конкурентам, оставляя платформу, создавшую спрос, ни с чем.

В конечном итоге Native Markets выиграла голосование сообщества в тендере, обойдя такие компании, как Paxos и Ethena, что привело к официальному запуску USDH.

Bankless: Битва за USDH на Hyperliquid

Однако всего неделю назад Native Markets продала USDH компании Coinbase, согласившись постепенно вывести этот нативный стейблкоин из обращения и позволить USDC снова стать основным котируемым активом на бирже.

Взамен 90% выручки будет возвращаться в Hyperliquid, хотя конкретный механизм получения дохода остается неясным. Общее мнение сводится к тому, что эта сделка — победа для Hyperliquid, тогда как Coinbase и Circle считаются проигравшими. Такая интерпретация понятна, но не совсем точна.

Выгоды, которые получает Hyperliquid от этой сделки, очевидны: значительное увеличение доли в доходах, примерно вдвое превышающее показатели периода USDH; регуляторная поддержка через альянс с наиболее влиятельными силами криптоиндустрии в Вашингтоне; а также преимущества в пользовательском опыте, связанные с возвратом к доверенному стейблкоину.

В конце концов, биржа изначально строилась вокруг USDC, и USDC доминировал на рынке HIP-3, что принесло Hyperliquid бесчисленное количество заголовков в СМИ за последние полгода.

Действия Coinbase и Circle рассматриваются как стратегия по улучшению имиджа, выравнивающая их с одним из самых крипто-нативных и успешных проектов последнего цикла.

Но если рассматривать реальное рыночное позиционирование USDC наряду с траекторией роста бессрочных контрактов, появляется второй бенефициар.

Coinbase и Circle получают мощный канал дистрибуции для USDC, что, возможно, является самым важным аспектом всей сделки.

Моя интерпретация: Coinbase и Circle получили защитный инструмент против USDT и новую точку роста, по сути, сравнявшись с котируемыми активами Binance.

Hyperliquid получила регуляторную поддержку и существенную выручку; хотя точные цифры остаются неясными, они определенно выше прежних.

Каково положение дел на «домашнем поле» USDC?

После принятия закона GENIUS Act, USDC демонстрирует сильную динамику. Circle заранее подготовила регуляторную среду, созданную этим законом, при этом USDC базируется в США и полностью соответствует требованиям. Это позиционирование трансформировалось в реальный объем торгов.

Данные Allium показывают, что объем торгов USDC достиг 355 млрд долларов в мае 2026 года, впервые за последние месяцы обогнав USDT, что указывает на значительное ускорение роста с момента принятия закона GENIUS Act в июле прошлого года.

Что не изменилось, так это общая структурная модель. В апреле 2025 года, как раз перед введением GENIUS Act, USDT удерживал 67% доли рынка стейблкоинов, а на долю USDC приходилось 27,6%.

Год спустя доля USDT составила 67,3%, а USDC — 28,1%. Изменение составило всего полпроцента. Несмотря на ускорение роста объема торгов USDC, его доля в предложении остается стагнационной.

Отчет Artemis за прошлый октябрь указывал, что США являются сильнейшим рынком для USDC. Учитывая тенденцию роста после GENIUS Act, США неизменно остаются крупнейшим драйвером роста для USDC.

Однако именно здесь сосредоточен новый виток конкуренции. Stripe решительно вышла на рынок через такие приобретения, как Tempo. Крупные финансовые институты также запускают локальные стейблкоины, соответствующие стандартам GENIUS. «Домашнее поле» USDC подвергается атакам со всех сторон.

Как только конкуренция внутри страны усиливается, у USDC практически не остается позиций для отступления за рубежом. В других регионах USDT доминирует как доллар по умолчанию, широко используемый для сбережений, инвестиций и торговли, и продолжает активно расширяться.

За последний год было запущено несколько новых публичных блокчейнов специально для расширения каналов дистрибуции USDT, а Tether также представила USAT, чтобы атаковать USDC в рамках регуляторной базы США, соответствующей GENIUS.

У Coinbase и Circle есть импульс для дальнейшего расширения, но у них есть лишь короткое окно возможностей, чтобы закрепить позиции дистрибуции до того, как конкуренция обострится. Сектор торговли, особенно бессрочные контракты, является лучшей точкой прорыва.

Bankless: Tether запускает регулируемый в США стейблкоин USA₮

Бессрочные контракты — главная арена

Как и стейблкоины, бессрочные контракты являются одним из самых быстрорастущих секторов в криптоиндустрии, стабильно поддерживающим двузначный или даже трехзначный рост в годовом исчислении.

Они структурно глубоко связаны со стейблкоинами, которые в основном служат котируемыми активами для создания рынков бессрочных контрактов. USDT уже прочно закрепился здесь, став основным котируемым активом на большинстве рынков Binance, крупнейшей в мире биржи бессрочных контрактов.

Любой, кто торгует на крупнейших рынках Binance, в основном использует USDT, что укрепляет предложение USDT на бирже и стимулирует связанные операции по депозитам и выводу средств, а также ончейн-активность.

Хотя объем торгов Hyperliquid намного меньше, чем у Binance, это крупнейшая ончейн-биржа бессрочных контрактов, удерживающая 30% рынка ончейн-бессрочных контрактов и контролирующая 46% открытых позиций. Несмотря на постоянные вызовы со стороны конкурентов, эта позиция остается прочной.

Хотя это не централизованная платформа, она эффективно конкурирует. По состоянию на 30 апреля объем торгов составлял около 50% от объема Bybit, 30% от OKX и 79% от международного сайта Coinbase. В совокупности это лишь 13% от объема Binance, но этот показатель неуклонно растет.

Хотя Hyperliquid все еще находится на ранней стадии, его доминирование в пространстве ончейн-бессрочных контрактов, наряду с объемом торгов, который может конкурировать или даже иногда превышать показатели централизованных бирж, дает ему глобальное влияние для конкуренции с Binance в регионах за пределами США.

Это открывает для Coinbase и Circle канал для конкуренции с Tether, превращая Hyperliquid в структурный канал дистрибуции для USDC.

Coinbase прояснила свой путь

Однако это вызывает вопрос: почему Coinbase не создает этот канал дистрибуции напрямую, расширяя собственные продукты бессрочных контрактов?

Потому что Coinbase ограничена регуляторными рамками, что ограничивает количество клиентов, которых она может обслуживать, и рынки, которые она может открыть. В настоящее время Coinbase работает примерно в 100 странах, что составляет чуть более половины от 180 стран присутствия Binance.

Благодаря более мягкой среде Hyperliquid может охватить больше регионов, предоставляя преимущества как Binance, так и Coinbase, чего Coinbase не может повторить.

Поэтому Coinbase и Circle позволили Hyperliquid взять на себя задачу глобального расширения, в то время как USDC следует за ним.

Эта сделка захватывает пространство для роста за счет увеличения предложения USDC и сопутствующей выручки, позволяя Coinbase избежать втягивания в невыигрышную юрисдикционную битву. Кусок пирога может быть небольшим, но сам этот пирог — то, до чего они не могли дотянуться самостоятельно.

Tether пытается применить аналогичную стратегию

Tether также реализует похожую стратегию, хотя и в гораздо меньшем масштабе. После атаки на уязвимость Drift в апреле Tether обязалась предоставить до 147,5 млн долларов финансирования для восстановления.

Эта сделка сделала USDT расчетным активом для Drift, создав пул ликвидности USDT при поддержке Tether для назначенных маркет-мейкеров и профинансировав уровень торговых стимулов.

Другими словами, Tether использовала кризис Drift, чтобы изменить базовую валюту крупной DEX бессрочных контрактов на Solana.

До этой сделки масштаб стейблкоинов USDC на Solana был более чем в два раза больше, чем у USDT, — тенденция, которая преобладала во всей сети. Обе стороны битвы стейблкоинов осознали одно и то же: бессрочные контракты — ключевое поле битвы для стейблкоинов.

В целом, чтобы использовать импульс, созданный законом GENIUS Act, Coinbase и Circle нуждаются в более широких каналах дистрибуции, и сделка с Hyperliquid может стать ключевой.

Она позволяет USDC проникнуть на основное поле битвы ончейн-торговли, используя самый быстрорастущий тренд в криптопространстве, и создает условия для прямой конкуренции с USDT и Binance по масштабу.

Это также может быть ставкой на смягчение внутренних регуляторных границ. Председатель CFTC Селиг прямо заявил о желании разрешить торговлю бессрочными контрактами в США, и принятие закона CLARITY Act может это обеспечить.

Отчеты на этой неделе указывают на то, что SEC готовится установить «исключение для инноваций» в рамках своей инициативы «криптопроект», что позволит крипто-нативным платформам предлагать торговлю токенизированными акциями США ончейн при более мягких требованиях к регистрации.

В сочетании с позицией CFTC под руководством Селига и реформами SEC, продвигаемыми Аткинсом, Coinbase, похоже, заранее закладывает основу, позволяя Hyperliquid выйти на рынок США с уже встроенным USDC.

Bankless: Торговля бессрочными контрактами находит свой момент

Все это спекуляции, но они тесно согласуются с тем, как Уолл-стрит и институциональные инвесторы смотрят на Hyperliquid: они видят в нем точку входа в предстоящий новый ландшафт бессрочных контрактов. Это, пожалуй, самый сильный попутный ветер, который может встретить актив.