Giải mã bí quyết thành công của Hyperliquid từ cấu trúc tài chính năm lớp

Tác giả: Baheet

Biên soạn: Jiahua, ChainCatcher

Việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính cấp tổ chức thường tuân theo một lộ trình có thể truy vết. Bạn không thể bắt đầu với sản phẩm biểu đạt nhất rồi mới quay ngược lại.

Bạn cần bắt đầu từ lớp thanh toán, chứng minh rằng nó có thể hoạt động bình thường dưới áp lực, sau đó mới mở khóa tất cả các chức năng phụ thuộc vào nó.

Sở Giao dịch Chứng khoán New York không thêm các sản phẩm phái sinh trước khi có một thị trường chứng khoán hoạt động tốt. Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago không ra mắt quyền chọn trước khi giới thiệu hợp đồng tương lai.

Trình tự này không hề ngẫu nhiên. Thứ tự ở cấp cơ sở quyết định các khả năng ở cấp cao nhất.

Hyperliquid hiểu rất rõ điều này.

Công chúng thường coi Hyperliquid là một sàn DEX liên tục tung ra sản phẩm. Một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã thêm giao dịch giao ngay (spot), tài sản token hóa và sau đó là thị trường dự đoán. Một đội ngũ hành động nhanh chóng.

Nhận định này không sai, nhưng nó hoàn toàn bỏ lỡ điểm mấu chốt.

Hyperliquid không xây dựng một sàn DEX rồi liên tục thêm sản phẩm. Họ đã xây dựng một công cụ thanh toán và mở khóa nó theo từng lớp.

Mỗi HIP là một điều kiện tiên quyết, không chỉ là một tính năng.

Và HIP-4, đề xuất mà mọi người gọi là kẻ hủy diệt Polymarket, chính là bằng chứng cuối cùng cho mục tiêu rõ ràng của họ ngay từ đầu.

Nền tảng

Trước khi bất kỳ HIP nào xuất hiện, một quyết định thiết kế đã định đoạt mọi thứ theo sau.

Hyperliquid đã xây dựng HyperCore như một L1 ứng dụng cụ thể được tối ưu hóa hoàn toàn xung quanh cấu trúc vi mô của thị trường. Nó không theo đuổi khả năng lập trình chung. Nó không theo đuổi việc thực thi các hợp đồng thông minh tùy ý.

Nó chỉ tập trung vào cấu trúc vi mô của thị trường. Xác nhận dưới một giây, thực thi có thể dự đoán, quản lý trạng thái rõ ràng và một công cụ khớp lệnh có khả năng xử lý nhu cầu thông lượng của giao dịch phái sinh chuyên nghiệp.

Đây là một ràng buộc được thiết lập có chủ đích. Bằng cách từ chối xây dựng một chuỗi đa năng, Hyperliquid đã từ bỏ sự đa dạng của các nhà phát triển mà Ethereum và Solana đang cạnh tranh.

Đổi lại, họ có một công cụ thanh toán có thể hỗ trợ đáng tin cậy các thị trường cấp tổ chức ngay từ ngày đầu tiên.

Đảm bảo hiệu suất này là điều mà các sàn DEX dựa trên AMM và các L1 đa năng đã dành nhiều năm để cố gắng đạt được nhưng chưa hoàn toàn thực hiện được.

Mọi HIP tiếp theo đều trở nên khả thi vì HyperCore được xây dựng theo cách này ngay từ đầu.

Bản thân các ràng buộc chính là chiến lược.

HIP-1: Tiêu chuẩn tài sản

Lớp đầu tiên là lớp cơ bản nhất và ít được thảo luận nhất.

HIP-1 giới thiệu tiêu chuẩn token gốc của Hyperliquid, đây là phản hồi của giao thức đối với ERC-20, nhưng với một sự khác biệt quan trọng về cấu trúc.

Các token theo HIP-1 không tồn tại dưới dạng số dư hợp đồng thông minh trên một máy ảo chung. Chúng là các đơn vị gốc của chính công cụ HyperCore, có khả năng được giao dịch trực tiếp trong cơ sở hạ tầng khớp lệnh hiệu suất cao ngay từ thời điểm chúng tồn tại.

Sự khác biệt này quan trọng hơn nhiều so với vẻ ngoài của nó.

Trên Ethereum, tài sản và các sàn giao dịch tài sản đó là các hệ thống độc lập phải giao tiếp qua các ranh giới hợp đồng.

Trên Hyperliquid, tài sản và sàn giao dịch là cùng một hệ thống. Không có cầu nối, không có độ trễ do các lệnh gọi chéo hợp đồng và không có không gian rủi ro thực thi vốn gây khó khăn cho các giao thức DeFi được xây dựng trên các chuỗi đa năng.

HIP-1 giải quyết vấn đề khả dụng của tài sản.

Nhưng chức năng sâu xa hơn của nó là thiết lập HyperCore như một ngôi nhà bản địa cho các nguyên mẫu tài chính, không chỉ là môi trường thực thi cho mã tùy ý.

Nếu không có bằng chứng này, mọi thứ theo sau sẽ không đáng tin cậy.

HIP-2: Dẫn dắt thanh khoản

Tài sản không có thanh khoản là vô nghĩa. Đây là vấn đề khởi đầu lạnh (cold start), vốn đã kìm hãm nhiều giao thức đầy hứa hẹn hơn bất kỳ lỗi kỹ thuật nào.

Bạn cần thanh khoản trước khi các nhà giao dịch xuất hiện, và bạn cần các nhà giao dịch trước khi các nhà cung cấp thanh khoản xuất hiện.

Hầu hết các dự án làm giảm bớt mâu thuẫn này thông qua các chương trình khuyến khích, lịch trình phát hành token và trợ cấp cho nhà tạo lập thị trường. Đây không phải là giải pháp. Chúng chỉ là sự trì hoãn.

HIP-2 giới thiệu Hyperliquidity, một cơ chế tạo lập thị trường thuật toán gốc được tích hợp trực tiếp vào lớp giao thức.

Không giống như các AMM thụ động chờ đợi khối lượng giao dịch và khiến các nhà cung cấp thanh khoản đối mặt với tổn thất tạm thời không thể tránh khỏi khi thị trường ổn định, Hyperliquidity tự động hóa việc cung cấp thanh khoản cho các tài sản giao ngay theo cách làm cho mô hình kinh tế bền vững ngay từ khối đầu tiên.

Bất kỳ tài sản nào được ra mắt trên Hyperliquid đều có thể có ngay một thị trường hoạt động đầy đủ. Không phải là "sẽ có trong tương lai". Mà là ngay lập tức.

Ý nghĩa của HIP-2 không chỉ dừng lại ở vận hành. Nó chứng minh rằng HyperCore có thể giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh một cách tự nhiên mà không cần thuê ngoài việc dẫn dắt thanh khoản cho các nhà tạo lập thị trường bên ngoài hoặc các chương trình khuyến khích.

Bằng chứng này đặt nền móng cho các phát triển tiếp theo. Các hợp đồng vĩnh cửu không cần cấp phép sẽ đối mặt với cùng một vấn đề khởi đầu lạnh ở quy mô lớn hơn. HIP-2 cho thấy công cụ này hoàn toàn có khả năng xử lý nó.

HIP-3: Kiểm tra sức chịu đựng

Từ đây, lập luận trở nên không thể tranh cãi.

HIP-3 phá vỡ thế độc quyền về niêm yết token. Trước đó, mọi thị trường trên @HyperliquidX đều được triển khai và quản lý bởi đội ngũ cốt lõi, một mô hình tập trung đảm bảo chất lượng nhưng hạn chế sự đa dạng.

HIP-3 giới thiệu các hợp đồng vĩnh cửu không cần cấp phép do các nhà xây dựng triển khai, cho phép các đội ngũ bên ngoài triển khai các thị trường vĩnh cửu cho bất kỳ tài sản nào mà không cần sự cho phép.

Meme coin, chỉ số, token tiền thị trường, các cặp giao dịch ngách. Bất kỳ ai có thể stake một triệu HYPE đều có thể niêm yết một thị trường và hoạt động trong cơ sở hạ tầng của HyperCore.

Kết quả đến ngay lập tức. Lãi suất mở (open interest) tăng từ dưới 200 triệu USD lên hơn 1,26 tỷ USD. Khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 5,9 tỷ USD.

Những người tham gia sớm đã chiếm tới 85% thị phần trong các danh mục tương ứng của họ. Theo bất kỳ tiêu chuẩn nào, HIP-3 là một sự bùng nổ.

Nhưng điều quan trọng nhất mà HIP-3 làm được không phải là tạo ra khối lượng giao dịch.

Nó chứng minh rằng việc tạo ra các thị trường không cần cấp phép trên HyperCore có thể hoạt động ở quy mô lớn trong điều kiện thực tế và chịu được rủi ro vốn thực sự.

Công cụ khớp lệnh vẫn giữ vững. Quản lý trạng thái vẫn giữ vững. Cơ chế phí vẫn giữ vững.

HyperCore hiện đã vượt qua bài kiểm tra sức chịu đựng cho giao dịch phái sinh không cần cấp phép trên hàng chục tài sản cùng lúc.

HIP-3 là bài kiểm tra. HIP-4 là ý nghĩa của bài kiểm tra đó.

HIP-4: Mục tiêu cuối cùng

Các hợp đồng kết quả dường như là các sản phẩm thị trường dự đoán. Trên thực tế, chúng là một vòng lặp khép kín của toàn bộ kiến trúc.

HIP-4 giới thiệu các hợp đồng thanh toán nhị phân, được thế chấp đầy đủ, giao dịch trong khoảng từ 0 đến 1 và thanh toán theo một trong các giá trị đó dựa trên kết quả sự kiện có thể xác minh.

Nếu không có thanh toán bù trừ, điểm vào lệnh là một mức rủi ro cố định, được thanh toán bằng USDH.

Trên bề mặt, điều này đặt Hyperliquid vào thế cạnh tranh trực tiếp với Polymarket và Kalshi. Khung này không sai, nhưng nó đánh giá thấp sự chuyển đổi đáng kể đang diễn ra.

Chức năng sâu xa hơn của HIP-4 là nó mở rộng khả năng định giá của HyperCore từ tài sản và đòn bẩy sang chính các xác suất.

Trước HIP-4, HyperCore có thể định giá tài sản và mức đòn bẩy mà thị trường có thể hỗ trợ. Sau HIP-4, nó có thể định giá liệu một điều gì đó có xảy ra hay không.

Bước này hoàn thiện mảnh ghép cuối cùng của hệ điều hành tài chính.

Hướng giá, đòn bẩy và xác suất là ba chiều cơ bản của rủi ro tài chính. HyperCore hiện có thể thể hiện ba chiều này một cách tự nhiên trong một môi trường ký quỹ thống nhất trên cùng một công cụ thanh toán.

Đây là lý do tại sao khả năng ký quỹ đầy đủ là tính năng quan trọng nhất của HIP-4, chứ không chỉ là thị trường dự đoán bề nổi.

Các nhà giao dịch có thể sử dụng cùng một tài sản thế chấp để giữ một vị thế hợp đồng vĩnh cửu có đòn bẩy và mua một hợp đồng kết quả.

Các khoản tiền nhàn rỗi ở cấp độ thị trường dự đoán trở thành vốn hoạt động ở cấp độ hợp đồng vĩnh cửu.

Hai hệ thống này không phải là các sản phẩm liền kề chia sẻ bảng cân đối kế toán. Chúng là cùng một hệ thống thể hiện các chiều rủi ro khác nhau dựa trên cùng một cơ sở hạ tầng thanh toán.

Không có thị trường dự đoán hiện có nào có thể cung cấp điều này vì không có thị trường dự đoán nào được xây dựng trên một công cụ thanh toán phái sinh đã được xác minh.

Polymarket và Kalshi là các lớp thanh toán cho các khoản đặt cược nhị phân. HyperCore là một hệ điều hành tài chính hiện hỗ trợ các khoản đặt cược nhị phân như một trong nhiều nguyên mẫu của nó.

So sánh

Khi bạn quan sát cách hệ sinh thái rộng lớn hơn giải quyết các vấn đề tương tự, các lựa chọn tuần tự mà Hyperliquid thực hiện trở nên rõ ràng hơn.

Hầu hết các cơ sở hạ tầng blockchain được thiết kế dựa trên một niềm tin cốt lõi: trước tiên hãy cung cấp cho các nhà phát triển không gian lập trình tối đa, và hiệu suất sẽ theo sau.

Điều này không sai. Với nhu cầu của những năm đầu ngành, đó là một lựa chọn hợp lý.

Khả năng lập trình của Ethereum đã mở khóa cả một lớp các thí nghiệm tài chính mà nếu không có nó thì không thể thực hiện được. Thông lượng của Solana đã chứng minh rằng các hệ thống on-chain có thể đáp ứng nhu cầu tốc độ của các ứng dụng tài chính thực tế.

Cả hai chuỗi đều đã đạt được những đột phá thực sự và tiếp tục lưu trữ một số ứng dụng quan trọng nhất trong không gian tiền điện tử.

Tuy nhiên, việc ưu tiên không gian lập trình hơn hiệu suất tạo ra một khoản nợ kỹ thuật cụ thể.

Khi các ứng dụng được xây dựng trên các chuỗi đa năng trở nên đủ phức tạp để yêu cầu thực thi cấp tổ chức, chuỗi đó phải trang bị lại các đảm bảo hiệu suất mà nó đã không ưu tiên khi đặt nền móng.

Việc trang bị lại này rất khó khăn, tốn kém và không bao giờ có thể hoàn toàn sạch sẽ.

Một môi trường thực thi không được thiết kế xung quanh cấu trúc vi mô của thị trường không thể được bù đắp hoàn toàn bằng các giải pháp mở rộng Layer 2 bổ sung hoặc tối ưu hóa trình xác thực.

Hyperliquid đã thực hiện lựa chọn ngược lại. Họ hoàn toàn hạn chế không gian thiết kế ở lớp nền tảng đối với cấu trúc vi mô của thị trường và sau đó mở khóa không gian lập trình trên một công cụ thanh toán đã được xác thực trong điều kiện thực tế.

Cái giá phải trả là các nhà phát triển sớm có phạm vi tiếp cận hẹp hơn. Phần thưởng là mọi sản phẩm được xây dựng trên HyperCore đều kế thừa độ tin cậy của lớp thanh toán cơ bản.

Đây không phải là lời chỉ trích các chuỗi đa năng. Đó là một quan sát: khi cơ sở hạ tầng tài chính được thiết kế từ những nguyên tắc đầu tiên xung quanh thị trường thay vì khả năng lập trình, những khả năng nào sẽ xuất hiện.

Hai điểm bắt đầu khác nhau, hai điểm kết thúc khác nhau.

Suy nghĩ cuối cùng

Những gì đội ngũ này đang xây dựng chưa bao giờ là một Binance tốt hơn. Kiểu cảnh quan đó luôn quá nhỏ bé.

Hyperliquid thực sự đang xây dựng một ngăn xếp công nghệ khả thi tối thiểu cho một hệ điều hành tài chính, được lắp ráp theo trình tự hợp lý duy nhất về mặt cấu trúc.

Thanh toán trước. Tài sản thứ hai. Thanh khoản thứ ba. Đòn bẩy thứ tư. Xác suất thứ năm.

Mỗi lớp là một bằng chứng khái niệm cho lớp tiếp theo. Mỗi HIP là một điều kiện tiên quyết, không phải là một tính năng.

Bằng chứng nằm ở chính thứ tự này.

HIP-3 không theo sau HIP-2 vì đội ngũ có ý tưởng hay cho các hợp đồng vĩnh cửu không cần cấp phép. Nó theo sau sát nút vì HIP-2 đã chứng minh rằng HyperCore có thể giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh một cách tự nhiên.

HIP-4 không theo sau HIP-3 vì thị trường dự đoán đang là xu hướng. Nó theo sau sát nút vì HIP-3 đã cho phép công cụ thanh toán trải qua quá trình kiểm tra sức chịu đựng quy mô lớn trên hàng chục tài sản với vốn thực tế.

Chính thứ tự này là lập luận tốt nhất.

HyperCore hiện có thể định giá tài sản, duy trì thanh khoản, thể hiện đòn bẩy và thanh toán xác suất.

Đây không phải là danh sách các tính năng được chắp vá theo thời gian bởi một đội ngũ hành động nhanh. Đây là một kiến trúc với mục tiêu rõ ràng.

Điểm kết thúc luôn là HIP-4. Nó chỉ cần bốn điều kiện tiên quyết để đạt được.

Chỉ vậy thôi!