谁会取代 AAVE 成为新王?
作者:Tom Wan
编译:佳欢,ChainCatcher
以太坊和 Solana 的借贷格局走的是极其相似的剧本,唯一能拿来真正对比的阶段转换(第一阶段到第二阶段),在 Solana 上的速度快了约 25%。第三阶段刚刚展开,Solana 能否延续这一节奏,目前仍是未知数。
- 以太坊第一到第二阶段(从 Compound 巅峰到 Aave 确立优势):约 2 年
- Solana 第一到第二阶段(从 MarginFi 巅峰到 Kamino 确立优势):约 18 个月
- 两个生态现在都处于第三阶段,新的挑战者正在不断缩小差距
但这一次,我不认为结局会如出一辙。以下内容将逐一解释原因。
第一阶段:Compound 与 MarginFi 的统治期
以太坊: Compound 是真正点燃"DeFi 之夏"的协议。2020 年 6 月 COMP 代币上线,直接引爆了整个流动性挖矿时代,在其巅峰期,Compound 的 TVL 约是 Aave 的 5 倍。
Solana: FTX 崩塌之后,MarginFi 推出了一个以未来空投为核心的长期积分计划,成功吸引了大量资金,其巅峰 TVL 约是 Kamino 的 4 倍。
两个早期霸主的 TVL 领先,靠的都是代币激励和空投预期,而非真正的产品深度。一旦市场转向,这种区别就会变得至关重要。
第二阶段:Aave 与 Kamino 的崛起
以太坊: Compound 的 TVL 本质上是雇佣兵资金,2022 年熊市来临时,抵押品价值暴跌,COMP 同步崩溃,挖矿收益已不足以留住资金。
信任的损伤其实更早------2021 年 9 月,一个治理漏洞导致约 9000 万美元的 COMP 被超额分发,这类事件用户往往记很久。最后的致命一击是 2023 年,创始人 Robert Leshner 公开宣布将重心转向 Superstate,核心团队在心态上已放弃了这个协议。
Aave 击败 Compound,有几个紧密相连的原因。它上线新抵押品的速度很快,尤其是 stETH、wstETH 和 weETH,这使它成为以太坊 LST 循环借贷的默认场所。它很早开始跨链扩张,在 Polygon 和 Avalanche 上通过原生合作完成部署。
纯粹的激励往往会耗尽代币金库或压垮代币价格,但合作公链让 Aave 在不消耗自身预算的情况下实现了用户与 TVL 的复利增长。
它还拥有真实的产品深度:闪电贷(Compound 从未推出)和安全模块(通过质押赋予 AAVE 代币真实需求)。如今 Aave 的 TVL 约为 160 亿美元,Compound 大约只有它的 10%。
Solana: MarginFi 的衰败,源于一场拖延过久的空投活动。用户提供流动性,等待一个一再延迟、最终以难以接受的条件收场的代币,挫败感最终演变成集体离场。
Kamino 的胜出更多是结构性的,而非激励驱动。它最初并不是一个借贷协议,而是围绕集中流动性金库构建的管理工具,借贷市场是后来伴随它成长起来的。
2023 到 2024 年 Solana DeFi 复兴期间,新资产密集涌现------LST(jitoSOL、bSOL)、收益代币(JLP)、稳定币(PYUSD)------Kamino 的定位恰到好处:有管理 DEX 流动性的金库产品,有让新资产获得实用性的借贷市场,还有专为循环借贷设计的 Multiply 产品。
这一切让 Kamino 成为资产发行方在 Solana 上部署激励的首选场所------如果你在链上发行新的 LST 或稳定币,Kamino 往往是你的第一个整合对象。
如今 Kamino 的 TVL 约为 16 亿美元,MarginFi 约为 4500 万美元,仅占前者的 3%。
Kamino 的 TVL 主要由整合新 LST、稳定币和生息资产驱动。
第三阶段:Morpho 与 Jupiter Lend 登场
本月,Aave 和 Kamino 都受到了外部冲击。Kamino 对 Drift 事件没有直接风险敞口(dSOL 不受黑客攻击影响),但储户仍作为预防措施撤走了约 3 亿美元。
Aave 受到的冲击更重------rsETH 在 Aave 上被广泛用作循环借贷的抵押品,TVL 从约 260 亿美元跌至约 160 亿美元。
比例变化如下:
- Morpho 与 Aave 的 TVL 比率:从 26% 上升到 42%
- Jupiter Lend 与 Kamino 的 TVL 比率:从 50% 上升到 60%
头部协议遭受外部冲击,不等于被竞争淘汰。这揭示的是借贷领域的一个隐藏真相:龙头项目持有最受信任的抵押品(weETH、rsETH、JLP),恰恰是因为它们是龙头,所有人都倾向于和赢家整合。
顺境中,这种集中度推动 TVL 增长;但当某个整合资产出现问题,龙头因自身的成功受到最严重的打击。此时挑战者的数据好看,只是因为它们的风险敞口更小------这是滞后指标造成的错觉,不是结构性优势。
为什么我不认为这次结局会一样
现有霸主的根基真的很稳。Compound 和 MarginFi 都是自我毁灭的:Compound 败于治理迟缓和创始人出走,MarginFi 败于空投承诺未兑现。
Morpho 是基础设施,Aave 是产品。 Morpho Blue 提供不可变的、无需许可的市场创建机制,由策展人(Gauntlet、Steakhouse、MEV Capital)各自管理金库风险。
Aave 是一个单一巨型资金池,通过治理管理上币------相当于一个超级策展人。Morpho 押注的逻辑是:风险管理应当被解耦和白标化,而不是造一个更好的 Aave。
Jupiter Lend 是超级应用的一个功能,Kamino 是独立产品。 Jupiter 将用户留在自己的生态内,涵盖 DEX 聚合、永续合约、预测市场、稳定币、LST,现在加上借贷。
用户不需要 Jupiter Lend 的利率全网最优,只需要在熟悉的地方获得够用的利率。它的护城河是分发渠道,不是产品本身。
什么情况会改变我的判断
- Aave v4 的模块化架构未能获得实质性的市场认可,且 Aave v3 被边缘化。
- Kamino 最大抵押品之一 PRIME 出现暴雷。目前 PRIME 市场占该协议整体规模的 20%。
协议增长的核心经验
仅靠自身激励无法做大借贷市场。Aave 和 Kamino 的成功,都建立在与生态合作伙伴(公链和资产发行方)共同成长的基础上,纯粹的激励支出往往在产品深度形成之前就耗尽预算或压垮代币。
在早期阶段,叙事速度和商务拓展(BD)的执行力比协议深度更重要。
Aave 率先上线 stETH、wstETH、weETH,随后与 Ethena 合作 sUSDe 循环,与 Maple 合作 syrupUSDC,与 Pendle 合作 PTs。
Kamino 则在几乎每一个主要的 Solana LST 和稳定币出现时,都是第一个上线整合的。在这两个案例中,对叙事的快速捕捉与执行,才是多年来真正的核心竞争优势。
猜你喜欢

矿工们迎来新生

在 Stripe 大会,我看见了 AI 经济的未来

Claude Code 创始人在红杉大会上的 7 个重要判断

打破金融边界:WEEX 正式上线 TradFi 市场,5 月黄金原油美股 0 费率狂欢
旨在打破壁垒,让加密用户以零成本、低门槛的方式参与全球金融市场。

早报 | MoonPay 收购 Solana 执行层 DFlow;Strategy 公布 Q1 财报;Manta Network 宣布将终止 Manta 质押计划

对话 Velocity Eric:CFO真正想要的稳定币轨道是什么?

AI Agent 的支付时刻:谁将成为机器经济的 Stripe?

租来的轨道:这一波稳定币 FX 热钱,到底在为什么买单?

Strategy 早该说不排除卖币了

MegaETH 如何让 TVL 在 TGE 一周内达到 700m?拆解包装手法

期货交易时间:全天候 24/7 交易加密货币,交易手续费返还最高可达 45%
了解期货交易时间及加密货币期货的最佳交易时段。探索 24/7 市场洞察、交易高峰期,以及如何获得高达 45% 的手续费返还。

为何 a16z Crypto 要再募 22 亿美元重仓 Web3 ?

Polymarket 底层算法全解

在加密熊市诞生的项目都是做什么的?

a16z 创始人斯坦福讲座:每次华尔街和硅谷想法不同,最后错的都是华尔街

Michael Saylor :Strategy 连续三季亏损后,将出售比特币支付股息

霍尔木兹的收费站,和买不到的人民币

对话 Coinbase Institutional 战略负责人:加密机构化进入临界点
矿工们迎来新生
在 Stripe 大会,我看见了 AI 经济的未来
Claude Code 创始人在红杉大会上的 7 个重要判断
打破金融边界:WEEX 正式上线 TradFi 市场,5 月黄金原油美股 0 费率狂欢
旨在打破壁垒,让加密用户以零成本、低门槛的方式参与全球金融市场。





