Blockchain Capital 合夥人：鏈上雙層資本的結構仍處於價值發現早期

作者：Spencer Bogart，Blockchain Capital 普通合夥人

編譯：胡韜，ChainCatcher

鏈上經濟擁有一系列真正獨一無二的特性，其中包括可編程性、可組合性和全球分布。這意味著任何人都可以構建、任何人都可以發布，任何事物都可以自由地接入其他人構建的所有內容。協議會在全球規模的對抗性環境中，使用真實資金在生產環境中進行測試。最終形成了一個創新速度更快、更開放的生態系統，其速度和開放程度都遠超金融界以往任何事物。

然而，當涉及到真正龐大的資金池時，這些特性也帶來了一個問題。負有信託責任的機構投資者和投資委員會需要能夠評估其投資環境的風險。而鏈上基礎設施無需許可的特性，以及較新、未經充分測試的協議可能產生意想不到的結果，使得這種風險評估比在更可控的環境中更加困難。

鏈上經濟要充分發揮其潛力，既需要開放式創新，也需要雄厚的資本。我認為我們正在開始看到實現這兩者之間的途徑。

目前正在形成的是一種雙層架構。

第一層是我們現有的無需許可的環境，在這個環境中，可組合性和開放式創新推動著生態系統的發展。這一層不會消失，也不應該消失。

第二層是一系列鏈，無論是 L2 鏈、L1 鏈還是其他類型的鏈，它們大多基於相同的代碼庫和安全基礎架構，但在風險分布的尾端處理方式上有所不同。這些鏈的安全模型包含在極端事件發生時暫停或凍結交易的能力。對於機構資本而言，這種能力是一種風險管理特性，使得整個風險敞口都可控。

我們今天在二級組織中就看到了這一點：一些二級組織已經設立了擁有某種凍結權限的安全理事會。我們最近就親眼見證了這種機制在實踐中的應用，Arbitrum 的安全理事會在 Kelp DAO 事件中介入並追回了資金。

這兩層架構用途不同，這正是關鍵所在。無需許可層是熔爐，協議正是在這裡，在真正的壓力下，利用真實的資金，在對抗性的環境中構建而成。最終誕生的協議會更強大。而機構層則允許擁有正式授權和合規要求的資金大規模部署。

它們之間的交叉融合尤為重要。

一個在特定環境下歷經多年鍛煉而成的協議，很可能經受住了真實安全事件的考驗，在各種市場環境下都展現出了可靠的運行能力，並建立了成熟的治理體系，如今它已具備了將其影響力擴展到機構層面的可靠途徑。它可以部署到機構層面，並獲得比純粹的加密原生環境所能獲得的更為深厚的資金池。

生命周期變為：無需許可即可構建和發布。在公開環境下接受測試。證明自身實力。然後擴展到機構層面，並以完全不同的規模獲取資金。

這確實是一個優秀的架構。生態系統中開放、實驗性的一面繼續發揮其優勢，不斷推出新的協議，並利用加密原生資本承擔初始風險，突破界限。而機構層面則提供了充足的流動性和穩定性，從而提升了成功協議所能達到的上限。在這個世界裡，贏得機構信任的回報也顯著提高。創新的動力也隨之增強，因為成功的回報比以往任何時候都更加豐厚。

然而，真正的挑戰在於如何應對冷啟動：機構資本最青睞的區塊鏈未必是目前最佳應用所在的區塊鏈。交易量最高、久經考驗的協議會對那些不提供安全保障的區塊鏈產生深遠的網絡效應。如何解決這個問題------是最佳協議選擇在面向機構的區塊鏈上部署實例，還是新協議從一開始就針對機構架構進行構建，抑或機構資本最終會接受現有區塊鏈------將是值得關注的動態之一。

但整體架構感覺很合理。鏈上經濟正在構建一個真正的資本結構，不同的資本池流入一個共享的生態系統。無需許可的底層不斷創造新事物。制度層則提供了深度。而兩者之間的銜接，使整個系統得以運轉。