Glassnode: ¿Consolidación bajista de Bitcoin y gran volatilidad por delante?

Título del artículo original: Anchored, But Under Strain

Autores del artículo original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción del artículo original: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin permanece atrapado en un rango frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, tenedores a largo plazo vendiendo y una demanda que sigue siendo débil. Los ETF y la liquidez siguen siendo mediocres, el mercado de futuros está moderado y los operadores de opciones están descontando la volatilidad a corto plazo. El mercado mantiene actualmente la estabilidad, pero sigue faltando confianza.

Resumen

Bitcoin permanece dentro de un rango estructuralmente frágil, presionado por el aumento de las pérdidas no realizadas, las altas pérdidas realizadas y la toma de ganancias significativa por parte de los tenedores a largo plazo. No obstante, la demanda está anclando el precio por encima del valor real de mercado.

El mercado no ha logrado recuperar umbrales clave, especialmente la base de costo de los tenedores a corto plazo, lo que refleja una presión de venta continua por parte de compradores recientes y tenedores experimentados. Si surgen señales de agotamiento de los vendedores, es posible volver a probar estos niveles a corto plazo.

Las métricas on-chain siguen mostrando debilidad. Los flujos de fondos de los ETF son negativos, la liquidez spot es escasa, el posicionamiento en futuros muestra una falta de confianza especulativa, lo que hace que el precio sea más sensible a los catalizadores macro.

El mercado de opciones muestra un posicionamiento defensivo, con operadores comprando volatilidad implícita (IV) a corto plazo y mostrando una demanda continua de protección a la baja. La curva de volatilidad señala cautela a corto plazo, pero el sentimiento es más equilibrado en horizontes más largos.

Con la reunión del FOMC como el último gran catalizador del año, se espera que la volatilidad implícita disminuya gradualmente a finales de diciembre. La dirección del mercado depende de si la liquidez mejora y los vendedores retroceden, o si persiste la presión bajista actual impulsada por el tiempo.

Perspectivas On-Chain

Bitcoin comenzó la semana todavía confinado dentro de un rango estructuralmente frágil, con el límite superior siendo la base de costo de los tenedores a corto plazo ($102.7K) y el límite inferior el valor real de mercado ($81.3K). La semana pasada, destacamos las condiciones on-chain debilitadas, la escasez de demanda y un panorama de derivados cauteloso, todo lo cual hace eco de las condiciones de mercado esperadas a principios de 2022.

Si bien el precio apenas se mantiene por encima del valor real de mercado, las pérdidas no realizadas continúan expandiéndose, las pérdidas realizadas están en aumento y el gasto de los inversores a largo plazo sigue siendo elevado. Los límites superiores críticos a recuperar son el percentil 0.75 de la base de costo ($95K), seguido de la base de costo de los tenedores a corto plazo. Hasta entonces, a menos que ocurran nuevos shocks macro, el valor real de mercado sigue siendo el área de formación de suelo más probable.

El tiempo trabaja en contra de los alcistas

El mercado ha permanecido en una fase bajista leve, lo que refleja la tensa relación entre las entradas moderadas de capital y la presión de venta continua de los compradores de alta posición. A medida que el mercado flota dentro de un rango débil pero limitado, el tiempo se ha convertido en una fuerza negativa, lo que dificulta que los inversores soporten las pérdidas no realizadas y aumenta la probabilidad de realizar pérdidas.

La pérdida no realizada relativa (promedio móvil simple de 30 días) ha subido al 4.4%, habiéndose mantenido anteriormente por debajo del 2% durante los últimos dos años, lo que señala un cambio en el mercado de una etapa ferviente a una fase de mayor presión e incertidumbre. Esta indecisión define actualmente el rango de precios, y resolver este problema requerirá una nueva ola de liquidez y demanda para reconstruir la confianza.

Pérdidas acumulándose

Esta presión impulsada por el tiempo es más pronunciada en el comportamiento de gasto. A pesar del rebote de Bitcoin desde el mínimo del 22 de noviembre a alrededor de $92,700, el promedio móvil simple de 30 días de pérdida realizada ha continuado aumentando, alcanzando $555 millones diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

Durante un período de recuperación moderada de precios, tales pérdidas realizadas tan altas reflejan la creciente frustración de los compradores de alta posición, que eligen rendirse durante la fortaleza del mercado en lugar de mantener durante el rebote.

Resistiendo la reversión

El aumento de las pérdidas realizadas ha obstaculizado aún más la recuperación, especialmente cuando coinciden con un fuerte aumento de las ganancias realizadas entre los inversores a largo plazo. Durante el reciente rebote, el promedio móvil simple de 30 días de ganancias realizadas para los tenedores de más de 1 año superó los $1 mil millones por día, alcanzando un pico de más de $1.3 mil millones en nuevos máximos históricos. Estas fuerzas duales de capitulación de compradores de alta posición y tenedores a largo plazo tomando ganancias significativas explican por qué el mercado todavía está luchando por recuperar la base de costo de los tenedores a corto plazo.

Sin embargo, a pesar de enfrentar una presión de venta tan significativa, el precio se ha estabilizado e incluso ha subido ligeramente por encima del valor real de mercado, lo que indica que una demanda persistente y paciente está absorbiendo la venta masiva. Si los vendedores comienzan a agotarse a corto plazo, esta posible presión de compra podría impulsar una nueva prueba del cuantil 0.75 (alrededor de $95,000) e incluso la base de costo de los tenedores a corto plazo.

Perspectivas On-Chain

El dilema de los ETF

Cambiando al mercado spot, el ETF de Bitcoin de EE. UU. experimentó otra semana tranquila, con un promedio de salida neta de tres días que se mantuvo negativo. Esto continúa la tendencia de enfriamiento que comenzó a fines de noviembre, señalando un marcado contraste con el fuerte mecanismo de entrada que apoyó los aumentos de precios a principios de este año. La redención de varios emisores importantes se ha mantenido estable, destacando que los asignadores institucionales han adoptado una postura más reacia al riesgo en medio de una inestabilidad más amplia del entorno de mercado.

Como resultado, el colchón de demanda en el mercado spot se ha reducido, disminuyendo el apoyo inmediato de los compradores y haciendo que el precio sea más susceptible a los catalizadores macro y a los shocks de volatilidad.

La liquidez sigue faltando

Paralelamente a los flujos débiles de los ETF, el volumen trading relativo spot de Bitcoin continúa flotando cerca del extremo inferior de su rango de 30 días. La actividad comercial ha estado disminuyendo de noviembre a diciembre, lo que refleja caídas de precios y una menor participación en el mercado. La contracción en el volumen trading refleja un posicionamiento de mercado más defensivo en general, que puede absorber la volatilidad o sostener cambios direccionales con flujos de fondos impulsados por liquidez reducidos.

Con el mercado spot calmándose, la atención ahora se dirige a la próxima reunión del FOMC, que podría servir como catalizador para revigorizar la participación en el mercado en función de su tono político.

Mercado de futuros lento

Continuando con el tema de la baja participación en el mercado, el mercado de futuros también muestra un interés limitado en el apalancamiento, con el interés abierto sin reconstruirse sustancialmente y las tasas de financiación manteniéndose cerca de niveles neutrales. Estas dinámicas destacan un entorno de derivados definido por la cautela en lugar de la confianza.

En el mercado de contratos perpetuos, las tasas de financiación esta semana han rondado entre cero y ligeramente negativas, lo que subraya el desenrollado persistente de posiciones largas especulativas. Los operadores permanecen equilibrados o defensivos, ejerciendo presión direccional con un apalancamiento mínimo.

Debido a la actividad moderada de derivados, la determinación de precios está más orientada hacia los flujos de fondos spot y los catalizadores macro que hacia la expansión especulativa.

La volatilidad implícita a corto plazo aumenta

Pasando al mercado de opciones, la actividad spot moderada de Bitcoin contrasta fuertemente con un aumento repentino en la volatilidad implícita a corto plazo, a medida que los operadores se posicionan para mayores oscilaciones de precios. La volatilidad implícita interpolada (IV estimada basada en un valor Delta fijo en lugar de depender de los precios de ejercicio listados) revela claramente la estructura de precios del riesgo en diferentes plazos.

En las opciones call de 20-Delta, la IV de una semana ha aumentado aproximadamente 10 puntos de volatilidad en comparación con la semana pasada, mientras que los plazos más largos se han mantenido relativamente estables. El mismo patrón también es evidente en las opciones put de 20-Delta, con la IV a la baja a corto plazo aumentando mientras que los plazos más largos permanecen tranquilos.

En general, los operadores están acumulando volatilidad en niveles donde esperan presión, prefiriendo mantener la convexidad en lugar de vender antes de la reunión del FOMC del 10 de diciembre.

Resurgimiento de la demanda a la baja

Acompañando el aumento de la volatilidad a corto plazo está el resurgimiento de la prima de protección a la baja. El skew de 25-delta, que mide el costo relativo de las puts frente a las calls al mismo valor Delta, ha subido a alrededor del 11% en un solo período, lo que indica un aumento significativo en la demanda a corto plazo de seguro a la baja antes de la reunión del FOMC.

El skew permanece estrechamente agrupado en todos los plazos, oscilando entre el 10.3% y el 13.6%. Esta compresión sugiere que una preferencia por la protección put prevalece en toda la curva, lo que refleja un sesgo de cobertura consistente en lugar de una presión aislada a corto plazo.

Acumulación de volatilidad

Para resumir las condiciones del mercado de opciones, los datos de flujo de fondos semanales refuerzan un patrón claro: los operadores están comprando volatilidad en lugar de venderla. La prima de opción comprada domina el flujo nocional total, con las puts liderando ligeramente. Esto no refleja un sesgo direccional, sino un estado de acumulación de volatilidad. Cuando los operadores compran opciones en ambos extremos simultáneamente, señala un comportamiento de cobertura y búsqueda de convexidad en lugar de especulación basada en la emoción.

Combinado con el aumento de la volatilidad implícita y un sesgo hacia la baja, la condición de flujo de fondos indica que los participantes del mercado se están preparando para eventos de volatilidad con un sesgo a la baja.

Post-FOMC

Mirando hacia el futuro, la volatilidad implícita ha comenzado a disminuir y, históricamente, una vez que pasa el último gran evento macro del año, la IV tiende a contraerse aún más. Con la reunión del FOMC del 10 de diciembre siendo el último catalizador significativo, el mercado está haciendo la transición a un entorno de baja liquidez y reversión a la media.

Después del anuncio, los vendedores suelen volver a entrar, acelerando la caída de la IV hacia fin de año. A menos que haya un cambio significativo en las sorpresas o la orientación hawkish, el camino de menor resistencia apunta a una menor volatilidad implícita y una estructura de término de volatilidad más plana, persistiendo hasta finales de diciembre.

Conclusión

Bitcoin continúa operando en un entorno estructuralmente frágil, con pérdidas no realizadas en constante aumento, pérdidas realizadas más altas y una toma de ganancias significativa por parte de los tenedores a largo plazo que anclan la acción del precio. A pesar de enfrentar una presión de venta persistente, la demanda todavía exhibe suficiente resiliencia para mantener el precio por encima de los promedios reales de mercado, lo que indica que los compradores pacientes todavía están absorbiendo la venta masiva. Si comienzan a aparecer señales de agotamiento de los vendedores, un impulso hacia los $95,000 a corto plazo para desenrollar la base de los tenedores a corto plazo sigue siendo una posibilidad.

La situación off-chain hace eco de este tono cauteloso. Los flujos de los ETF siguen siendo negativos, la liquidez spot es escasa, el mercado de futuros carece de participación especulativa. El mercado de opciones ha fortalecido su postura defensiva, con operadores acumulando volatilidad, comprando protección a la baja a corto plazo y posicionándose para eventos de volatilidad recientes antes de la reunión del FOMC.

En general, la estructura del mercado indica un rango débil pero estable, respaldado por una demanda paciente pero restringido por una presión de venta sostenida. El camino a corto plazo depende de si la liquidez mejora y si los vendedores cederán, mientras que la perspectiva a largo plazo depende de si el mercado puede recuperar umbrales on-chain clave y avanzar más allá de esta fase impulsada por el tiempo y psicológicamente desafiante.

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