Nuevas regulaciones para plataformas de trading de activos virtuales en Hong Kong (Parte 2): ¿Se ha redefinido el límite del negocio de activos virtuales?

Título original: "Análisis profundo de políticas de un abogado Web3 | Nuevas regulaciones para plataformas de trading de activos virtuales en Hong Kong (Parte 2): ¿Se ha redefinido el límite del negocio de activos virtuales?"

Fuente original: Crypto Law Sandbox

Introducción

A finales de año, aprovechando la ola del listado de HashKey, el Departamento del Tesoro y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong anunciaron conjuntamente que, además de seguir el marco regulatorio original, procederán según lo planeado a regular los servicios de "trading de activos virtuales" y "custodia de activos virtuales" bajo la Ordenanza contra el Lavado de Dinero (AMLO). Además, se preparan para introducir nuevas licencias para dos tipos de servicios: uno para "proveer asesoramiento sobre activos virtuales" y otro para "gestión de activos virtuales", y ya han comenzado las consultas públicas. Si todo sale bien, los servicios principales de activos virtuales, incluyendo "trading", "custodia", "asesoramiento de inversión" y "gestión de activos", estarán interconectados y sujetos a una regulación con licencia por separado.

¿A algún lector le parece extraño que estos servicios no puedan ofrecerse actualmente en Hong Kong? Se siente como si el tren hubiera estado listo para partir hace mucho tiempo, pero al mirar atrás, ¿ni siquiera se han puesto a la venta los boletos?

Hasta ahora, en Hong Kong, China, solo 11 plataformas especializadas con licencia VATP pueden operar plataformas de trading de activos virtuales, mientras que servicios separados relacionados con activos virtuales, como trading, asesoramiento de inversión y gestión de activos, han logrado el cumplimiento mediante actualizaciones bajo licencias tradicionales (1, 4, 9), creando esencialmente una estructura temporal sobre la base de reglas tradicionales. El significado de las nuevas regulaciones es separar estos servicios importantes y asignarles sus propias licencias. Crypto Law Sandbox cree que la señal enviada es clara: la regulación de activos virtuales requiere un camino separado, y este camino también debe construirse por separado.

Sin embargo, se estima que obtener licencias oficiales por separado tomará hasta 2026. Mirando atrás, este año para las plataformas de trading de activos virtuales con licencia, la Comisión de Valores y Futuros emitió dos circulares clave el 3 de noviembre de 2025. Crypto Law Sandbox había analizado previamente una de ellas en el artículo anterior: Interpretación de las nuevas regulaciones para plataformas de trading de activos virtuales en Hong Kong (Parte 1): "Circular sobre liquidez compartida de plataformas de trading de activos virtuales". Hoy, profundicemos en la segunda parte: "Circular sobre la expansión de productos y servicios de plataformas de trading de activos virtuales".

¿Qué dice la circular?

Aquellos en la primera línea de la industria pueden sentir claramente que el negocio de activos virtuales del mundo real ya ha superado claramente la visión del marco regulatorio VATP original. El sistema de licencias inicial fue diseñado únicamente en torno a "plataformas de trading de activos virtuales centralizadas", con un enfoque central en la coincidencia de operaciones, segregación de activos de clientes y mantenimiento básico del orden del mercado. Sin embargo, a medida que surgen stablecoin, valores tokenizados, RWA y diversos productos de inversión vinculados a activos digitales, los roles que desempeñan las plataformas en la práctica ya no se limitan a ser solo un lugar de trading puro.

En este contexto, la contradicción real que enfrenta la regulación ya no es "si estos negocios deberían existir", porque si continúan operando fuera de un marco regulatorio claro, solo permitirá que el mercado evolucione en un área gris. En lugar de dejar que los profesionales encuentren formas de eludir las reglas, es mejor describir directamente lo que se puede hacer, mientras se asignan claramente las responsabilidades respectivas. Creemos que este es el punto de partida de esta circular.

Específicamente, la circular ha traído varias medidas aparentemente "relajadas" a nivel de plataforma, que en realidad reasignan varias responsabilidades.

Primero, está el ajuste con respecto a las reglas de listado de tokens. En el pasado, para que un activo virtual se listara en una plataforma VATP, generalmente necesitaba cumplir con un mínimo de 12 meses de historial de trading, lo que esencialmente adoptaba un estándar de filtrado de riesgo basado en el tiempo. Sin embargo, en la práctica, este enfoque no siempre es razonable: una vida útil más larga de un proyecto no significa necesariamente información completa o riesgo manejable; por el contrario, un proyecto recién lanzado puede no carecer necesariamente de suficiente divulgación y evaluación cuidadosa.

Es importante notar que esta circular no eliminó completamente el requisito de historial de 12 meses, pero proporcionó explícitamente exenciones en dos circunstancias específicas:

Primero, solo activos virtuales ofrecidos a inversores profesionales, y segundo, stablecoin especificadas emitidas por titulares de licencias de la autoridad reguladora. En otras palabras, el regulador de valores no negó el valor de los historiales, pero reconoció que el enfoque de evaluación de riesgos no debería ser igual para todos los grupos de inversores y tipos de activos. En lugar de usar un umbral de tiempo formalista para "proteger a la plataforma del riesgo", es mejor exigir que la plataforma asuma una responsabilidad de juicio más sustancial.

En consecuencia, la circular también reforzó los requisitos de divulgación. Para los activos virtuales que no tienen un historial de 12 meses pero que solo se ofrecen a inversores profesionales, las plataformas con licencia deben indicar claramente la información relevante en su sitio web o aplicación y proporcionar suficientes advertencias de riesgo.

El segundo cambio significativo es que el regulador ha declarado explícitamente, por primera vez a nivel de condición de licencia, que las plataformas VATP pueden distribuir valores tokenizados y productos de inversión relacionados con activos digitales mientras cumplen con el marco regulatorio existente.

Ahora, las VATP ya han asumido un rol similar al de "portero de productos" en la práctica. Una vez que asumen un nuevo rol de distribución, la plataforma enfrenta no solo riesgo de contraparte, sino responsabilidades típicas de distribución de productos financieros, incluyendo comprensión del producto, evaluación de idoneidad y obligaciones de divulgación. Esto no es una concesión regulatoria, sino un cambio de responsabilidad provocado por un cambio de rol.

El tercer ajuste se centra en las reglas de custodia. La circular permite a las plataformas con licencia proporcionar servicios de custodia para activos virtuales o valores tokenizados que no se negocian en la plataforma a través de sus entidades afiliadas.

¿Qué cambios traerá esto? En la práctica actual, los activos de muchos proyectos pueden no necesitar necesariamente ser negociados en la plataforma, pero los clientes aún quieren que los activos sean mantenidos o gestionados por una institución regulada. Por lo tanto, el diseño de tales requisitos no es fluido, a menudo requiriendo arreglos de múltiples capas para lograrlo apenas. Después de que la circular entre en vigor, esencialmente, complementa un camino de cumplimiento más claro para estas necesidades comerciales existentes.

Si la circular describe la dirección general de la política, entonces los tres apéndices reflejan más las consideraciones del regulador sobre el nivel operativo de "cómo implementar".

El Apéndice I, que revisa las reglas de inclusión de tokens, aparentemente reduce el umbral para el lanzamiento de algunos productos, pero en esencia, no debilita las obligaciones de debida diligencia de la plataforma. El umbral no ha desaparecido; es solo que la VATP necesita respaldar su juicio con una debida diligencia y divulgación más sólidas.

Los Apéndices II y III aclaran aún más los límites del alcance comercial de la plataforma y los arreglos de tenencia de activos del cliente durante la distribución. Al redefinir las "actividades relevantes", el regulador incluye formalmente en el alcance de práctica de la VATP la distribución de productos de inversión relacionados con activos digitales, valores tokenizados y servicios de custodia para activos de trading fuera de la plataforma. Al mismo tiempo, en el negocio de distribución, se permite a la plataforma abrir y mantener cuentas fiduciarias o cuentas de clientes a su propio nombre en los custodios relevantes para permitir que los clientes mantengan estos activos. Estos ajustes no reducen los requisitos para proteger los activos de los clientes, sino que hacen que la estructura comercial sea verdaderamente "cumplidora" a nivel legal y regulatorio.

Después de la circular, ¿qué cambios deberían tener en cuenta los profesionales?

Con la emisión de la nueva circular, para las VATP, las actividades que anteriormente se unificaban en el alcance de los "servicios de plataforma", como trading, custodia, investigación, introducción de productos e incluso algunas actividades de distribución, siempre que estuvieran incluidas en general en la supervisión de la licencia VATP, ahora deben distinguir más claramente qué comportamientos pertenecen a las funciones principales de la plataforma de trading, cuáles ya están cerca de actividades independientes de custodia, distribución o asesoramiento, y lograr efectos de cumplimiento correspondientemente a través de diferentes arreglos de entidades y divisiones de límites comerciales.

Para otros participantes como OTC, custodios, etc., los espacios que anteriormente operaban dependiendo de la ambigüedad de roles o la confusión funcional se están reduciendo rápidamente, y ahora deben responder más claramente a una pregunta: Específicamente, ¿en qué tipo de servicio de activos virtuales están involucrados? ¿Y bajo qué marco regulatorio deberían asumir las responsabilidades correspondientes?

Conclusión

En general, lo que refleja esta circular no es un cambio repentino en la actitud regulatoria, sino una elección más pragmática: la plataforma VATP está evolucionando gradualmente de un solo lugar de trading a un nodo compatible que conecta trading, productos y gestión de activos, y los reguladores están cambiando en consecuencia su enfoque de los requisitos formales a si la plataforma está realmente asumiendo su debida responsabilidad.

Esta circular no significa que los negocios hayan sido "liberados" repentinamente de la noche a la mañana, pero el cambio en la actitud regulatoria es claro: el cumplimiento ya no se trata solo de "mantenerse dentro de las líneas", sino de asumir la responsabilidad del propio juicio; para las partes del proyecto y los inversores, también significa que las expectativas regulatorias se están volviendo gradualmente más claras, en lugar de continuar dependiendo de un espacio vago para sobrevivir.

En el futuro, hasta dónde puede llegar el mercado ya no depende de si la regulación permite margen de maniobra, sino de si los participantes están realmente listos para operar bajo un sistema de reglas más claro y serio.

Este artículo es contenido contribuido y no representa las opiniones de BlockBeats.