FMI | El futuro de las stablecoins y los pagos: Evidencia de los mercados financieros

Autores | Alexander Copestake, Cage Englander, María Soledad Martínez Peria, Germán Villegas-Bauer

Fuente | FMI

Texto original compilado por | Wang Jiayi

Introducción

Desde la publicación del white paper de Bitcoin, determinar si los criptoactivos pueden utilizarse ampliamente para pagos legítimos ha sido un problema contencioso. La realidad es que el uso de Bitcoin para pagos aún se concentra en gran medida en transacción ilegales, mientras que los partidarios de las stablecoin predicen su adopción generalizada, los opositores aún argumentan que la función principal de los criptoactivos es la delincuencia.

La evaluación del potencial de las stablecoin en el sector de los pagos desde una perspectiva empírica se enfrenta a tres desafío.

1. Efectos de red: La adopción de nuevas tecnologías de pago suele ser lenta debido a los efectos de red, ya que los usuarios potenciales tienden a esperar a que haya suficientes personas para usarla primero.

2. Transacciones falsas: Menos del 10% de las transacción de stablecoin registradas en la blockchain son entre usuarios reales, y el resto consiste principalmente en actividad bot o reequilibrio dentro de las cuenta del mismo exchange.

3. Motivos poco claros: Los datos blockchain en sí mismos no pueden revelar si una transacción es un pago por bienes y servicios o una actividad de inversión.

Dadas estas dificultades, este trabajo infiere las perspectivas de pago de las stablecoin al examinar los cambio en las valoraciones del mercado financiero de las empresas de pago existentes que cotizan en bolsa. La reacción del mercado stock ante los choques tiene poder predictivo. Los inversores de empresas de pago que cotizan en bolsa deben emitir juicios sobre su futuro entorno competitivo, y sus reacciones ante las noticias relacionadas con las stablecoin reflejan las expectativas sobre las stablecoin.

Marco teórico: Cómo afectan las stablecoin a las empresas de pago que cotizan en bolsa

Si las stablecoin se adoptan ampliamente en los pagos, afectarán principalmente los flujos de efectivo futuros de las empresas de pago que cotizan en bolsa de las dos maneras siguientes:

• Competencia intensificada: Las blockchain públicas sirven como libro mayor/billetera Ledger mayores accesibles a nivel mundial, reduciendo las barreras de entrada para prestar servicios de pago. Los nuevos participantes pueden utilizar stablecoin para ofrecer servicios de pago a gran escala, y los usuarios finales pueden realizar pagos entre pares, eludiendo así a las empresas de pago que cotizan en bolsa y exprimiendo sus ganancias.

• Costos más bajos: Las propias empresas también pueden utilizar stablecoin para reducir el costo margen de los pagos. De hecho, las stablecoin se han convertido en una forma relativamente barata de transferencia fondo, con cualquier escala de liquidación que se complete en menos de un segundo a un costo de menos de 0,01 dólares.

A partir de estos dos aspectos, los autores proponen cuatro hipótesis:

• Hipótesis 1: Los mercados financieros esperan que las stablecoin desempeñen un papel importante en los pagos, y el impacto de la "competencia intensa" es dominante; por lo tanto, los choques políticos que apoyan el uso de stablecoin reducirán el valor de mercado de las empresas de pago.

• Hipótesis 2: En comparación con los pagos nacionales, los pagos cruzado son más lentos y caros, y la infraestructura blockchain que admite las stablecoin tiene inherentemente una característica sin fronteras; por lo tanto, las empresas centradas en los pagos cruzado se enfrentarán a una mayor presión competitiva.

• Hipótesis 3: Los fuertes efectos red benefician a las plataformas redes de pago (como Visa y PayPal) y les proporcionan una protección competitiva.

• Hipótesis 4: Las empresas de pago que ya se han involucrado con la tecnología blockchain pueden aprovechar mejor las nuevas oportunidades o responder a la nueva competencia, experimentando así un menor impacto.

En cuanto a la relación entre expectativas y precios de mercado, los autores también consideran el impacto de las expectativas parciales en los resultados de la estimación. Cuando el mercado ha anticipado parcialmente un choque de la política, el cambio inmediato de precios en el momento de producirse no refleja el efecto total de la política. extraer en los métodos de Snowberg et al., los autores utilizan los mercados de predicción para obtener estimaciones de la probabilidad de aprobación de la política por parte del mercado, dividiendo el impacto causal observado por la actualización de la probabilidad para retroceder en todo el efecto de la política.

Investigación empírica

El enfoque empírico de este artículo está en EE.UU. Proyecto de ley del Senado 1582, conocido como la Ley GENIUS, que establece el primer marco regulatorio federal para las stablecoin en los Estados Unidos. Los autores se centran en los cambio en el precio de las stock dentro de las diez horas de tradear antes y después de la votación decisiva en la Cámara de Representantes el 17 de julio de 2025.

Este evento tiene tres ventajas: en primer lugar, la votación ocurre durante la "Semana de las criptomonedas" en el Congreso, cuando la atención del mercado es alta, y la Ley GENIUS es el único proyecto de ley legislativo sobre criptomonedas de esa semana; en segundo lugar, la votación en la Cámara es el último paso crítico antes de que el proyecto se convierta en ley, ya que aprobó el Senado y recibió el apoyo público del Presidente; en tercer lugar, el resultado de la votación es difícil de predecir con anticipación, con desacuerdos previos dentro del partido y partidistas.

Configuración de datos y regresión

El estudio utiliza datos de precios de stock de alta frecuencia de Bloomberg, que abarcan 35 empresas de pago que cotizan en bolsa, otras empresas del sector financiero y empresas no financieras del S&P 500. Los autores clasifican a las empresas de pago en tres subgrupos: empresas de pago cruzadas, operadores de red y empresas que se han involucrado con criptoactivos, según los registros regulatorios corporativos. La regresión de referencia emplea un modelo de diferencia en diferencias, comparando las diferencias en el precio de las stock entre las empresas de pago y otras empresas financieras antes y después de la votación a intervalos de 15 minutos, controlando los efectos fijos en la firma y en el tiempo, con errores estándar agrupados bot a nivel de la firma como del período.

Resultados de la regresión basal

No hay diferencias significativas en las tendencias del precio de las stock entre los dos grupos de empresas dentro de las cinco horas anteriores a la votación, lo que apoya la hipótesis de tendencias paralelas. Después de la votación, los precios de los stocks de las empresas de pago cayeron aproximadamente 0,75 puntos porcentuales (significativos a nivel del 1%) en comparación con el promedio igualmente ponderado de otras empresas financieras, y aproximadamente 1,3 puntos porcentuales cuando se pondera por capitalización de mercado, lo que corresponde a una pérdida de valor de mercado de unos 21.500 millones de dólares.

Figura 1: Cambios del valor de mercado de las empresas durante la aprobación de la Ley Genius Tabla 1: Retornos promedio en exceso de las empresas de pago vs. Otras empresas financieras

Dado que el mercado había anticipado parcialmente la aprobación del proyecto de ley, la reacción inmediata anterior no refleja el efecto total de la política. Los autores utilizan datos del Polymarket, que muestran que la probabilidad implícita antes de la votación era de alrededor del 93%, y cercana al 100% después de la votación. A escala de esto, la aprobación del proyecto de ley provocó una disminución del valor total de mercado de aproximadamente el 18% para las empresas de pago que cotizan en bolsa, o alrededor de 300.000 millones de dólares. Los controles de robustez indican que este resultado se mantiene consistente en varias condiciones, lo que incluye el uso de grupos de control alternativos, el control de tendencias diferenciales en las características de la firma, el ajuste de la ventana del evento (4 a 48 horas), la agregación de los cinco votos legislativos y la exclusión de la interferencia de otra legislación sobre criptomonedas (H.R.3633) aprobada el mismo día. Las pruebas de placebo también confirman la especificidad de los resultados.

Análisis de heterogeneidad

De acuerdo con la hipótesis 2, la disminución del precio de las stock de las empresas de pago cruzado es significativamente mayor que la de otras empresas de pago, con una disminución del valor de mercado de alrededor del 27% después de los ajustes esperados, y todas las empresas de pago cruzado de la muestra experimentaron disminuciones significativas. En línea con la hipótesis 3, las plataformas de red de pago (como Visa y PayPal) no experimentaron disminuciones significativas del valor de mercado, con retornos significativamente mayores que el nivel promedio de las empresas de pago, lo que indica que los efectos de red pueden resistir efectivamente la competencia de las stablecoin. De acuerdo con la hipótesis 4, las empresas que se han involucrado con criptoactivos tampoco experimentaron disminuciones significativas del valor de mercado, lo que indica que adoptar activamente las nuevas tecnologías ayuda a mantener la competitividad.

Conclusión

Este documento proporciona evidencia empírica a futuro para el debate sobre si criptoactivos pueden desempeñar un papel en los pagos. El estudio encuentra que la legislación estadounidense sobre stablecoin ha provocado una disminución acumulada de aproximadamente el 18% en el valor de mercado de las empresas de pago existentes que cotizan en bolsa, un impacto ligeramente mayor que otros choques regulatorios como la Enmienda Durbin y la iniciativa del euro digital.

Figura 2: Comparación de los efectos históricos de otras perturbaciones en instituciones de pago

Los diferentes tipos de empresas de pago experimentan impactos significativamente diferentes. Las empresas de pago cruzadas son las que enfrentan las mayores conmociones. Las empresas protegidas por efectos de red experimentan conmociones más pequeñas, lo que indica que esta ventaja competitiva es más difícil de perturbar que los conocimientos técnicos. En los meses posteriores a la aprobación de la Ley GENIUS, aumentó la proporción de empresas de pago que prestan servicios relacionados con las criptomonedas, y la frecuencia de las menciones de stablecoin en las conferencias de call de Ganar también aumentó significativamente, lo que confirma que las empresas de pago están respondiendo activamente a la presión competitiva que plantean las stablecoin.