Triple presión sobre el mercado cripto: salidas de ETF, reajuste de apalancamiento y baja liquidez

Título original: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Autor original: Tanay Ved, Coin Metrics
Traducción original: Luffy, Foresight News

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Los principales canales de entrada de fondos, como los ETF, han experimentado una demanda débil. El proceso de desapalancamiento de octubre y el contexto macroeconómico siguen presionando al mercado de criptomonedas. Los mercados de futuros y de préstamos DeFi han completado un reajuste de apalancamiento, mejorando la estructura de propiedad y reduciendo el riesgo sistémico. La liquidez spot de Bitcoin y las altcoins aún no se ha recuperado, manteniendo al mercado frágil ante fluctuaciones extremas.

A principios de octubre, Bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico, pero el optimismo se revirtió tras el crash del 11 de octubre. Desde entonces, el precio de Bitcoin ha caído cerca de 40.000 $ (más del 33 %), mientras que las altcoins sufrieron un impacto mayor, reduciendo la capitalización de mercado total a casi 3 billones $. A pesar de los desarrollos fundamentales favorables en 2025, la tendencia de precios se ha desviado del sentimiento del mercado.

Actualmente, las criptomonedas están en una encrucijada. A nivel macro, la incertidumbre sobre los recortes de tasas y la debilidad en acciones tecnológicas han intensificado la aversión al riesgo. Internamente, los ETF y las Digital Asset Treasuries (DAT) han experimentado salidas; mientras tanto, el evento de liquidación del 11 de octubre provocó uno de los desapalancamientos más severos de la historia, manteniendo la liquidez baja.

Este artículo analiza los factores clave detrás de la debilidad reciente, examinando los flujos de ETF, el estado del apalancamiento en futuros perpetuos y mercados DeFi, y la liquidez del libro de órdenes.

Cambio macro hacia el modo de aversión al riesgo

El desempeño de Bitcoin se ha distanciado de otras clases de activos. Ante las compras récord de oro por parte de bancos centrales y tensiones comerciales, el oro ha rendido más del 50 % este año, mientras que las acciones tecnológicas (Nasdaq) perdieron impulso en el cuarto trimestre ante la reevaluación de los recortes de la Fed.

Como muestra nuestra investigación, Bitcoin tiene relaciones cíclicas con acciones tecnológicas y oro, ajustándose a las tendencias macro. Esto hace que Bitcoin sea sensible a shocks de mercado como el crash de octubre.

Desempeño de Bitcoin, oro y Nasdaq en 2025, fuente: Coin Metrics y Google Finance

Como activo ancla del mercado de criptomonedas, el retroceso de Bitcoin se ha extendido a otros activos. La mayoría de las monedas siguen altamente correlacionadas con Bitcoin.

Debilitamiento del atractivo de ETF y DAT

La debilidad reciente de Bitcoin proviene en parte de una menor demanda en canales de financiación clave. Desde mediados de octubre, los ETF han visto salidas netas semanales por 4.900 millones $. A pesar de las salidas a corto plazo, las tenencias on-chain siguen al alza; solo el ETF IBIT de BlackRock posee 780.000 Bitcoin, cerca del 60 % del total de los ETF spot de Bitcoin.

Si las entradas de ETF se recuperan, señalaría una estabilización. Los datos históricos indican que la demanda de ETF ha sido clave para absorber la oferta de Bitcoin cuando mejora el apetito por el riesgo.

Entradas netas semanales de ETF de Bitcoin, fuente: Coin Metrics

Las Digital Asset Treasuries (DAT) también enfrentan presión. Con la corrección, los valores de las firmas y tenencias han disminuido, presionando el valor del activo neto (NAV) que sustenta su crecimiento. Esto ha limitado la capacidad de las DAT para adquirir nuevo capital.

La DAT más grande, Strategy, posee 649.870 Bitcoin a un costo promedio de 74.333 $. Como muestra el gráfico, la tasa de acumulación se ha ralentizado recientemente. Sin embargo, Strategy aún mantiene ganancias no realizadas.

Si el precio sigue cayendo, Strategy podría verse presionada; una mejora en el entorno de mercado fortalecería su balance.

Cantidad de compra de Bitcoin de Strategy vs costo promedio, fuente: Strategy y Bitbo Treasuries

Esta tendencia coincide con las condiciones de beneficio on-chain. Los tenedores a corto plazo (< 155 días) tienen un SOPR de -23 %, entrando en zona de pérdidas. Los tenedores a largo plazo siguen rentables, pero muestran ligeras tomas de ganancias.

Proceso de descentralización: futuros perpetuos, préstamos DeFi y liquidez

El evento de liquidación del 11 de octubre inició un ciclo de desapalancamiento en futuros, DeFi y colaterales de stablecoin, cuyos efectos persisten.

Purga de desapalancamiento en mercados de futuros perpetuos

En horas, el mercado de futuros perpetuos vio la mayor liquidación forzada de la historia, con una reducción de más del 30 % en el interés abierto. Plataformas como Hyperliquid, Binance y Bybit experimentaron las caídas más significativas. El interés abierto actual está muy por debajo del pico de 90.000 millones $.

Al mismo tiempo, la tasa de financiación se ha debilitado, reflejando un reajuste en el sentimiento alcista. La tasa de financiación de Bitcoin se mantiene neutral.

Cambios en el interés abierto de contratos perpetuos, fuente: Coin Metrics

Desapalancamiento DeFi

El mercado de crédito DeFi también se ha desapalancado. Desde finales de septiembre, el tamaño de préstamos activos en Aave V3 ha disminuido. Los prestatarios están reduciendo el apalancamiento. La mayor contracción ocurrió en préstamos de stablecoins, con el volumen relacionado con USDe cayendo un 65 % tras el evento de desanclaje de Ethena.

Los préstamos relacionados con Ethereum también se contrajeron: el volumen para WETH y tokens de staking líquido (LST) cayó entre un 35 % y 40 %.

Volumen de préstamos activos en Aave V3, fuente: Coin Metrics

Falta de liquidez spot

Tras la liquidación del 11 de octubre, la liquidez spot ha permanecido ajustada. En plataformas principales, la profundidad de mercado para Bitcoin, Ethereum y Solana está un 30-40 % por debajo de los niveles de principios de octubre. Con menor profundidad, el mercado es frágil ante fluctuaciones.

La situación de liquidez para altcoins es peor. La profundidad del libro de órdenes fuera de los activos principales ha sufrido caídas más severas, reflejando aversión al riesgo y menor actividad de creadores de mercado. Una mejora en la liquidez spot ayudará a estabilizar el mercado.

Cambio en la profundidad del libro de órdenes, fuente: Coin Metrics

Conclusión

El mercado de criptomonedas atraviesa un ajuste integral, influenciado por la débil demanda de ETF y DAT, desapalancamiento en futuros y DeFi, y falta de liquidez spot. Esta dinámica hace que el sistema sea más saludable, reduciendo niveles de apalancamiento y volviendo a los fundamentos.

Al mismo tiempo, el entorno macro sigue siendo un obstáculo. La debilidad en acciones de IA y ajustes en expectativas de tasas han frenado la demanda. El mercado seguirá en un tira y afloja entre la aversión al riesgo macro y la estructura interna del mundo cripto hasta que los canales de financiación y la liquidez spot se recuperen.

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