133 giao dịch, 8,6 tỷ USD: Ai đã thâu tóm ngành công nghiệp tiền mã hóa trong năm 2025

Tiêu đề bài viết gốc: "133 giao dịch, 8,6 tỷ USD: Ai đã thâu tóm ngành công nghiệp tiền mã hóa trong năm 2025"

Tác giả bài viết gốc: Wan Wan Lin, Beating Insight

Thị trường tiền mã hóa năm 2025 bị phân mảnh nghiêm trọng.

BTC đã trải qua đợt sụt giảm hơn 30% trong năm, các altcoin chìm trong sắc đỏ, và những tiếng kêu "tiền mã hóa đã chết" vang lên không ngớt. Những nhà đầu tư mới mua đỉnh vào đầu năm đã thấy tài khoản của mình giảm một nửa, một số người đã xóa ứng dụng giao dịch, trong khi những người khác vẫn đang cố gắng nắm giữ, chờ đợi hòa vốn. Tâm lý trong cộng đồng tiền mã hóa đã rơi xuống mức thấp nhất kể từ khi FTX sụp đổ vào năm 2022.

Tuy nhiên, giữa sự hỗn loạn này, một nhóm người khác lại đang tích cực thực hiện các thương vụ thâu tóm.

Theo dữ liệu từ PitchBook, tổng số tiền trong các thương vụ sáp nhập và mua lại (M&A) trong ngành tiền mã hóa năm 2025 đạt 8,6 tỷ USD với 267 giao dịch, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Con số này gần gấp 4 lần so với năm 2024 và vượt tổng của bốn năm trước cộng lại. Nếu sử dụng phương pháp thống kê rộng hơn từ Architect Partners, tổng số tiền lên tới 12,9 tỷ USD.

Khối lượng của các giao dịch hàng đầu thật đáng kinh ngạc: Coinbase đã chi 29 tỷ USD để mua lại gã khổng lồ quyền chọn Deribit, thiết lập kỷ lục cho thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử ngành tiền mã hóa; Kraken đầu tư 15 tỷ USD để mua lại nền tảng tương lai truyền thống NinjaTrader, được mệnh danh là "thương vụ tích hợp TradFi và tiền mã hóa lớn nhất trong lịch sử"; Ripple đã mua lại nhà môi giới chính trên Phố Wall là Hidden Road với giá 12,5 tỷ USD, chính thức bước chân vào lĩnh vực tài chính tổ chức.

Các nhà đầu tư bán lẻ rút lui trong sợ hãi, trong khi các tổ chức lại tích cực xây dựng vị thế trên đống đổ nát.

Điều thú vị là các tổ chức này không mua coin. Nếu họ lạc quan về giá coin, họ có thể chỉ cần mua trực tiếp BTC, vậy tại sao phải chi hàng tỷ USD để mua lại các công ty?

Thứ họ đang mua là các sàn giao dịch, giấy phép, đơn vị lưu ký, kênh thanh toán và hệ thống thanh toán bù trừ.

Thứ họ đang săn lùng ở vùng đáy chính là cơ sở hạ tầng của ngành.

Điều này gợi nhớ đến Phố Wall sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Lehman sụp đổ, Bear Stearns biến mất, nhưng JPMorgan Chase và Goldman Sachs đã sống sót và tận dụng cơ hội để thâu tóm hàng loạt tài sản. Sau khủng hoảng, kẻ mạnh càng mạnh hơn và mức độ tập trung của ngành tăng lên đáng kể.

Năm 2025, ngành công nghiệp tiền mã hóa đang diễn ra một kịch bản tương tự.

Tại sao tài chính truyền thống lại "săn đáy"

Tại sao lại là năm 2025? Bởi vì ba chiếc chìa khóa đã cùng xoay chuyển.

Chìa khóa đầu tiên là sự thay đổi lãnh đạo tại SEC.

Trong kỷ nguyên của Gary Gensler, ngành tiền mã hóa sống trong trạng thái "Tuân thủ kiểu Schrodinger": bạn không biết liệu token mình phát hành có phải là chứng khoán hay không, bạn không biết khi nào hoạt động của một nền tảng giao dịch sẽ bị coi là bất hợp pháp, bạn không biết liệu công ty của mình có còn tồn tại vào ngày mai hay không. Hầu hết các công ty nổi tiếng, bao gồm Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap và OpenSea, đều đã nhận được trát hầu tòa hoặc Thông báo Wells từ SEC.

Sự không chắc chắn này là kẻ thù của các thương vụ sáp nhập và mua lại. Không một tổ chức tài chính uy tín nào sẵn sàng chi 1 tỷ USD để mua một công ty có thể bị "loại bỏ hoàn toàn" bởi quy định bất cứ lúc nào. Làm thế nào để thực hiện thẩm định? Làm thế nào để xây dựng mô hình định giá? Làm thế nào để định giá các rủi ro pháp lý? Tất cả đều là những dấu hỏi lớn.

Vào tháng 1 năm 2025, chính quyền Trump nhậm chức và thái độ của SEC đã xoay chuyển 180 độ. Quyền chủ tịch mới được bổ nhiệm, Mark Uyeda, đã thành lập Lực lượng Đặc nhiệm Tiền mã hóa ngay trong ngày đầu tiên nhậm chức, tuyên bố ý định sử dụng "đối thoại" thay vì "thực thi". Trong vài tháng tiếp theo, SEC đã rút lại gần 60% các vụ kiện liên quan đến tiền mã hóa với tốc độ chóng mặt: vụ Coinbase bị hủy bỏ, vụ Binance bị hủy bỏ, vụ Kraken bị hủy bỏ, và thậm chí vụ Ripple, một cuộc chiến pháp lý kéo dài hàng thế kỷ, cũng kết thúc bằng một thỏa thuận dàn xếp.

Chìa khóa của việc bác bỏ này nằm ở cách thức thực hiện: "with prejudice" (có định kiến), một thuật ngữ pháp lý có nghĩa là không thể nộp đơn kiện lại. Điều này mang lại sự an tâm cho thị trường: đây là một sự thay đổi hoàn toàn.

Chìa khóa thứ hai là việc mở cửa cho các giấy phép.

Vào ngày 12 tháng 12, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã phê duyệt giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia cho 5 công ty tiền mã hóa: BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos và Ripple. Điều này có nghĩa là họ có thể trực tiếp tiếp cận hệ thống Cục Dự trữ Liên bang, cung cấp dịch vụ lưu ký, thanh toán, thanh toán bù trừ và hưởng các đặc quyền như các ngân hàng truyền thống.

Một sự so sánh bằng con số rõ rệt minh họa cho điều này: trong cả năm 2025, OCC đã nhận được 18 đơn xin cấp phép ngân hàng; trong năm 2024, chỉ có 1 đơn. Khi cánh cửa đã mở, mọi người đều đổ xô vào.

Chìa khóa thứ ba là Đạo luật GENIUS.

Vào ngày 18 tháng 7, đạo luật tiền mã hóa liên bang đầu tiên tại Hoa Kỳ đã được ký thành luật. Đạo luật này đặt ra các quy tắc cho stablecoin: dự trữ 1:1, công bố thông tin hàng tháng, ưu tiên thanh toán khi phá sản. Quan trọng hơn, nó làm rõ rằng các stablecoin tuân thủ quy định không phải là chứng khoán hay hàng hóa và không thuộc thẩm quyền của SEC và CFTC.

Điều này tương đương với việc cấp "Giấy chứng nhận công dân tốt" cho stablecoin: các ngân hàng giờ đây có thể tự tin tham gia vào hoạt động kinh doanh stablecoin, các công ty thanh toán có thể mạnh dạn tích hợp mà không lo bị truy cứu trách nhiệm vào một ngày nào đó.

SEC hủy bỏ vụ kiện, loại bỏ rủi ro pháp lý; OCC cấp giấy phép, giúp các ngân hàng có thể tham gia; Đạo luật GENIUS được thông qua, biến stablecoin thành các sản phẩm tài chính hợp quy. Với ba chiếc chìa khóa cùng xoay chuyển, cánh cửa vốn đóng chặt suốt một thập kỷ nay đã mở ra.

Khu vực bên ngoài cánh cửa đang chật kín những người cầm séc.

Cuộc chạy đua vũ trang của ba người mua lớn

Khi nói đến tham vọng và quy mô của các thương vụ sáp nhập và mua lại trong năm 2025, MVP chắc chắn thuộc về Ripple.

Nhắc đến Ripple, ấn tượng của nhiều người trong cộng đồng tiền mã hóa có thể vẫn mắc kẹt ở "công ty XRP" - Ripple từng bị SEC kiện vào năm 2020 và chiến đấu trong cuộc chiến pháp lý kéo dài bốn năm với các cơ quan quản lý. Nhưng Ripple sau năm 2024 đã là một thực thể khác.

Các vụ kiện về cơ bản đã được giải quyết (với phán quyết cuối cùng vào tháng 8 năm 2024, giảm mức phạt từ 20 tỷ xuống 1,25 tỷ), công ty nắm giữ một lượng tiền mặt lớn và đã bắt đầu mở rộng đế chế một cách điên cuồng. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ từ lâu đã chuyển đổi: lưu ký, stablecoin, các kênh tuân thủ - họ làm bất cứ thứ gì mang lại lợi nhuận.

Trong năm nay, Ripple đã chi 27 tỷ USD cho các thương vụ mua lại, trở thành công ty tài chính thứ ba của Hoa Kỳ hoàn thành hai thương vụ mua lại trị giá 10 tỷ USD trong cùng một năm, sau Morgan Stanley và New York Community Bank. Lần cuối cùng Morgan Stanley thực hiện điều này là vào năm 2020: họ mua E-Trade với giá 13 tỷ USD và Eaton Vance với giá 7 tỷ USD.

Ripple hiện đã ở cùng đẳng cấp với những người chơi lớn, và hai giao dịch cốt lõi này rất đáng xem xét kỹ hơn.

Thứ nhất, thương vụ mua lại Hidden Road trị giá 1,25 tỷ USD. Đây là công ty môi giới chính phi ngân hàng hàng đầu thế giới, phục vụ các quỹ đầu cơ, công ty quản lý tài sản, công ty giao dịch độc quyền, với các hoạt động bao trùm nhiều loại tài sản bao gồm ngoại hối, phái sinh, thu nhập cố định, tài sản kỹ thuật số và nhiều hơn nữa.

Khái niệm về một công ty môi giới chính là gì? Nói một cách đơn giản, đó là công ty cung cấp "dịch vụ văn phòng hỗ trợ một cửa" cho các nhà đầu tư tổ chức: bạn muốn giao dịch, tôi giúp bạn thanh toán; bạn muốn đòn bẩy, tôi cho bạn vay tiền; bạn muốn lưu ký tài sản, tôi giúp bạn giữ an toàn. Hoạt động môi giới chính của Goldman Sachs và Morgan Stanley là một con gà đẻ trứng vàng.

Sau khi mua lại, Hidden Road được đổi tên thành Ripple Prime. Ripple đã thực hiện một bước tiến lớn vào vòng tròn cốt lõi của Phố Wall.

Giao dịch thứ hai, thương vụ mua lại GTreasury trị giá 10 tỷ USD. Đây là nhà cung cấp hệ thống quản lý ngân quỹ doanh nghiệp đã có 40 năm hoạt động, nghe có vẻ không hào nhoáng nhưng sở hữu danh sách khách hàng ấn tượng: American Airlines, Goodyear, Volvo, tất cả đều thuộc Fortune 500. GTreasury xử lý hơn 12,5 nghìn tỷ USD dòng thanh toán hàng năm.

Kết hợp hai thương vụ này lại, lộ trình chiến lược của Ripple trở nên rõ ràng.

Họ không còn hài lòng với việc trở thành một công ty thanh toán xuyên biên giới; họ muốn xây dựng một "hệ thống tài chính tổ chức đầu cuối": ngân quỹ doanh nghiệp với GTreasury, môi giới chính tổ chức với Ripple Prime, thanh toán xuyên biên giới với mạng lưới riêng của Ripple, tất cả được kết nối bởi XRP. Từ máy tính của CFO đến bàn giao dịch của quỹ đầu cơ, toàn bộ chuỗi đều được kết nối.

CEO Brad Garlinghouse đã nói một sự thật lớn tại hội nghị Ripple Swell: "Hầu hết các thương vụ mua lại của chúng tôi đều tập trung vào tài chính truyền thống, với mục tiêu đưa các giải pháp tiền mã hóa vào đó."

Dịch lại tuyên bố này: Các công ty tiền mã hóa đang nuốt chửng tài chính truyền thống.

Chiến lược của Coinbase lại khác. Họ hướng tới mục tiêu trở thành "Siêu ứng dụng" của thế giới tiền mã hóa, một nền tảng nơi mọi thứ đều có thể được giao dịch.

Thương vụ mua lại Deribit trị giá 2,9 tỷ USD là bước đi lớn nhất trong năm. Deribit là sàn giao dịch quyền chọn tiền mã hóa lớn nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng năm hơn 1 nghìn tỷ USD và lãi suất mở thường xuyên vượt quá 30 tỷ USD.

Thị trường quyền chọn là chiến trường chính của các nhà đầu tư tổ chức: các quỹ đầu cơ sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro, các nhà tạo lập thị trường sử dụng quyền chọn để quản lý vị thế, các công ty quản lý tài sản sử dụng quyền chọn để cấu trúc sản phẩm. Mua lại Deribit giống như có được tấm vé vào thị trường tổ chức.

Ngoài Deribit, Coinbase cũng đã mua lại nền tảng quảng cáo on-chain Spindl, công ty quản lý token Liquifi, giao thức quyền chọn DeFi Opyn, sàn giao dịch meme coin Vector.fun và công ty thị trường dự đoán The Clearing Company.

Với tổng cộng 10 thương vụ mua lại trong một năm, bao trùm các lĩnh vực phái sinh, DeFi, thị trường dự đoán và giao dịch meme coin. Tham vọng của CEO Brian Armstrong là "Sàn giao dịch vạn vật": mọi thứ có thể giao dịch sẽ có mặt trên Coinbase.

Chiến lược của Kraken lại thẳng thắn hơn: mua giấy phép trước, sau đó mới triển khai kinh doanh.

15 tỷ USD để mua NinjaTrader, mua giấy phép tương lai của CFTC. Công ty này có lịch sử 20 năm và là một tay chơi kỳ cựu trong lĩnh vực giao dịch tương lai bán lẻ tại Hoa Kỳ. Tại Hoa Kỳ, để cung cấp dịch vụ giao dịch tương lai và phái sinh cho các nhà đầu tư bán lẻ một cách hợp pháp, bạn phải có giấy phép CFTC.

Tự mình đăng ký? Mất ít nhất ba năm chờ đợi, và không có gì đảm bảo sẽ được phê duyệt. Mua một công ty đã có giấy phép? Bạn có thể hoạt động ngay lập tức. Đổi thời gian lấy không gian, ngay cả khi phải trả phí chênh lệch 50% cũng được coi là rẻ.

Sau khi có giấy phép, Kraken đã nộp đơn đăng ký IPO vào tháng 11, với mục tiêu niêm yết trong quý đầu tiên của năm 2026 với mức định giá 200 tỷ USD. Nó không còn chỉ là một sàn giao dịch tiền mã hóa; nó là một nền tảng giao dịch đa tài sản được cấp phép.

Bàn tính của Stripe

Các công ty tiền mã hóa đang nuốt chửng tài chính truyền thống, trong khi tài chính truyền thống cũng đang thâm nhập ngược lại vào tiền mã hóa.

Ví dụ điển hình nhất là thương vụ Stripe mua lại Bridge.

Vào tháng 2 năm 2025, gã khổng lồ thanh toán đã mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ USD: một công ty cơ sở hạ tầng stablecoin chỉ có 58 nhân viên, được định giá 2 tỷ USD trong vòng gọi vốn Series A. Stripe đã đưa ra mức phí chênh lệch 5,5 lần, thiết lập kỷ lục cho thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử công ty.

Tại sao một startup 58 người lại đáng giá 1,1 tỷ USD?

Bởi vì Bridge sở hữu thứ khó có thể mua được bằng cả tiền bạc và thời gian: đó là nền tảng API hoàn thiện nhất trong lĩnh vực stablecoin, với khách hàng bao gồm Coinbase và SpaceX, cho phép các doanh nghiệp gọi các khả năng của stablecoin giống như gọi một giao diện thanh toán thông thường. Đội ngũ sáng lập đến từ Coinbase và Square, với sự hiểu biết sâu sắc về cả thanh toán và tiền mã hóa.

Tự làm tại Stripe? Mất ít nhất hai năm. Mua Bridge? Sản phẩm có thể ra mắt vào tháng sau.

CEO Stripe, Patrick Collison, gọi stablecoin là "chất siêu dẫn nhiệt độ phòng của các dịch vụ tài chính." Phép ẩn dụ này nắm bắt chính xác bản chất của stablecoin: chúng cho phép tiền lưu chuyển như thông tin, 24/7, xuyên biên giới, với chi phí gần như bằng không. Chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống mất từ 3 đến 5 ngày và tính phí từ 3% đến 5%; chuyển khoản stablecoin được thanh toán trong vài giây và tốn ít hơn 1 cent.

Sau khi mua lại, Stripe đã ra mắt ba sản phẩm trong vòng sáu tháng: Tài khoản Tài chính Stablecoin bao phủ 101 quốc gia, thẻ tiêu dùng stablecoin hợp tác với Visa và nền tảng Open Issuance cho phép bất kỳ công ty nào phát hành stablecoin riêng của mình.

Tham vọng của Stripe rất rõ ràng: định nghĩa lại các khoản thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin.

Tiền cũ trên Phố Wall cũng đang chuyển động.

Vào tháng 10, JPMorgan thông báo sẽ chấp nhận BTC và ETH làm tài sản thế chấp, bắt đầu với cổ phiếu ETF và sau đó mở rộng sang giao dịch giao ngay. Đây là lần đầu tiên một ngân hàng lớn ở Phố Wall chính thức đưa tài sản tiền mã hóa vào phạm vi tài sản thế chấp của mình. Bloomberg đưa tin rằng một tập đoàn gồm 10 ngân hàng lớn đang khám phá việc cùng phát hành stablecoin tiền tệ G7.

Paxos đã mua lại nền tảng ví MPC cấp tổ chức Fordefi với giá hơn 100 triệu USD. Fordefi phục vụ hơn 300 tổ chức với khối lượng giao dịch hàng tháng là 120 tỷ USD. Với thương vụ này, Paxos hiện có thể cung cấp dịch vụ một cửa cho "phát hành stablecoin + token hóa tài sản + lưu ký DeFi."

Năm năm trước, Phố Wall và cộng đồng tiền mã hóa coi thường lẫn nhau. Phố Wall coi tiền mã hóa là một trò lừa đảo và bong bóng, trong khi cộng đồng tiền mã hóa coi Phố Wall là những con khủng long và những nhóm lợi ích. Giờ đây, họ đang ngồi cùng bàn đàm phán, định giá tài sản của nhau bằng tiền mặt lạnh lùng.

Ranh giới đang mờ dần. Định nghĩa về "công ty tiền mã hóa" và "công ty tài chính" đang được viết lại.

Lời kết

Nhưng mọi người đều đang chạy đua với thời gian.

Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle đã niêm yết trên NYSE, tăng vọt 168% trong ngày đầu tiên và tích lũy mức tăng 247% trong hai ngày. Hiệu suất này khiến nó trở thành ngày đầu tiên IPO hoạt động tốt nhất kể từ năm 1980 với số tiền huy động được hơn 500 triệu USD. Thị trường định giá nhà phát hành USDC ở mức vốn hóa thị trường 16,7 tỷ USD, huy động được 1,1 tỷ USD.

Một nhà phân tích ngân hàng đầu tư đã tính toán: dựa trên giá chào bán, Circle đã "bỏ lại trên bàn" tới 1,76 tỷ USD, khiến nó trở thành sai lầm định giá IPO lớn thứ bảy trong lịch sử. Nói cách khác, sự nhiệt tình của thị trường đối với cuộc đua stablecoin đã vượt xa kỳ vọng của các nhà bảo lãnh phát hành.

Theo sau Circle, Bullish và eToro đã niêm yết. Trong cả năm 2025, 11 công ty tiền mã hóa đã hoàn thành IPO, huy động tổng cộng 14,6 tỷ USD. Để so sánh, trong năm 2024, chỉ có 4 công ty huy động được 3,1 tỷ USD.

Danh sách IPO cho năm 2026 thậm chí còn đông đúc hơn. Kraken, được định giá 20 tỷ USD, đặt mục tiêu niêm yết trong quý đầu tiên; doanh thu của BitGo đã tăng gấp bốn lần và họ đã nộp hồ sơ bảo mật; Gemini và Grayscale cũng đang xếp hàng. CEO Bitwise, Hunter Horsley, dự đoán rằng làn sóng IPO này có thể tạo ra gần 100 tỷ USD giá trị thị trường.

Nhưng năm 2026 cũng là năm bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Hoa Kỳ.

Mô hình lịch sử rất rõ ràng: Đảng của tổng thống thường mất ghế trong các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Nếu Đảng Cộng hòa mất thế đa số tại Hạ viện hoặc Thượng viện, cửa sổ chính sách thân thiện với tiền mã hóa có thể thu hẹp hoặc thậm chí đóng lại. Chủ tịch SEC có thể thay đổi, quá trình lập pháp có thể bị đình trệ và thái độ quản lý có thể thay đổi một lần nữa.

Điều này giải thích tại sao mọi người đều vội vã. Các thương vụ M&A cần được chốt trước khi cửa sổ đóng lại, các đợt IPO cần được định giá trước khi tâm lý thị trường đảo chiều và các giấy phép cần được cấp trước khi chính sách thắt chặt.

Cửa sổ thời gian có thể chỉ còn 18 tháng.

Quay lại câu hỏi ban đầu: Phố Wall đang đặt cược vào điều gì?

Họ đang đặt cược vào sự xuất hiện của kỷ nguyên "thâu tóm hai chiều". Các công ty tiền mã hóa thâu tóm giấy phép, khách hàng và khả năng tuân thủ của tài chính truyền thống; tài chính truyền thống thâu tóm công nghệ, lộ trình và khả năng đổi mới của tiền mã hóa. Cả hai bên đang thẩm thấu lẫn nhau và ranh giới đang dần biến mất. Trong ba đến năm năm nữa, có thể sẽ không còn sự phân biệt giữa "công ty tiền mã hóa" và "công ty tài chính truyền thống", chỉ còn lại "công ty tài chính".

Cơn sốt mua lại trị giá 86 tỷ USD năm 2025 về cơ bản là một cuộc chạy đua vũ trang về "cơ sở hạ tầng tuân thủ". Những người chiến thắng trong cuộc đua này sẽ không phải là những người ám ảnh với biểu đồ giá mà là những người chơi dài hạn đảm bảo vị thế sớm, có được giấy phép và xây dựng khả năng toàn diện.

Trong khi các nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang cố gắng canh thời điểm thị trường, các tổ chức đã mua toàn bộ đường đua.

Liên kết bài viết gốc